即将满六岁的央行票据或将暂别市场，为“保增长”让道。继7月份停发3年期央票后，央行昨日“出人意料”地宣布自本周起暂停发行一年期央票，以便向市场提供更多流动性，刺激商业银行更多放贷。市场人士预计，目前硕果仅存的3月期央票或也将暂停发行。



　　保增长战略



　　央票是央行发行的短期债券，属于典型的公开市场操作业务。发行央票是各国央行用来回笼基础货币、调节市场流动性的常规武器。



　　“央行暂停发行1年期央票，更像是希望达到一种‘宣示’的效果——放松流动性，保证经济平稳增长。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇指出，“这也是近期公开市场操作力度不断降低的延续，确保银行体系的流动性。



　　观察人士另外指出，央行这两日公布的人民币兑美元中间价也比较前期走高，表示从汇率角度，央行在回收流动性的方面的压力也在减弱。



　　通缩风险之下，近期公开市场操作配合适度宽松货币政策方针的举措不断。央行于10月27日宣布1年期央票隔周发行，11月5日又宣布3月期央票隔周发行。迄今，央行已连续四周在公开市场净投放资金，其中上周净投放240亿元，前周净投放155亿元。



　　上周三，央行宣布了自9月中旬以来的第四次降息，金融机构一年期人民币存贷款基准利率各下调108个基点(bp)，创下11年来存贷款利率最大降幅，央行同时宣布下调金融机构的存款准备金率以增加流动性。



　　利率市场化？



　　在央行加力向资本市场注入流动性的背景下，市场人士纷纷猜测，在确保市场流动性供应充足的宗旨下，既然指标作用仅次于基准利率的1年期央票发行利率可以暂退历史舞台，那么指标作用相对较弱的3个月期央票的发行更可以暂停。



　　上海一银行交易员称，自央票改为隔周发行后，其较小的发行量对市场的发行量对市场的影响正在逐渐弱化。



　　“数量不大还暂停发行，更多显示的是央行希望能够维持市场的充足流动性，特别是让银行免去后顾之忧。”兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委则指出，央行鼓励商业银行去放贷，银行不必担忧流动性问题。在其看来，央行也很有可能暂停3月期央票，让央票这种在紧缩货币期间推出的货币工具暂别市场。



　　这一观点也得到上述交易员认同，“暂停也不是没有可能，这就好比降息，放松流动性就是更多是为刺激银行放贷。”



　　上周四(11月27日)央行刚发行了50亿元的3月期央票，按隔周发行的制度，接下来的发行日期要到下周四，这也即意味着，是否也暂停发行3月期央票，央行还有足够时间来作出决策。



　　鲁政委相信，如央票全面暂停，这也是为实施利率市场化提供了一个很好的时间窗口，“因为债券收益率曲线可以较少的受到央行发行央票利率的影响。”在调控上，应该推出期限更短的工具，如国际市场上流行的隔夜回购利率。



　　债市有望继续走强



　　债券交易资深人士同时指出，除了配合宽松货币政策这一显而易见的目的外，市场人士指出，此次央票停发可能还含有央行担心一年期央票发行利率继续走低会激发进一步降息预期这一因素。



　　事实上，上周央行一举降息108个基点后，短期内降息的空间已经减小，毕竟四倍于通常情况的罕见降息力度的效果需要观察，短期内继续出台后续宽松政策似乎不切实际。



　　华南一基金公司债券分析师表示，央行暂停一年期央票发行对市场影响较大，资金纷纷在二级市场抢购央票，各方报价活跃，预计央票行情告一段落后，信用等级较高的国债可能成资金青睐对象。



　　在降息利好兑现后，债市已连续几日低迷。



　　“如央票全面暂停发行对债券市场的信用状况和期限结构将会带来较大改变。”鲁政委分析指出，目前央票余额达到4万多亿，但明年国债按大数估算也就发行五、六千亿，这就存在一个巨大缺口，必然会造成国家信用在债券市场的减少；而且1年期央票暂停发行，也意味着债券市场短期投资工具的减少，因为国债和企业债一般期限较长。



　　“而这都意味着债券投资者的投资策略必须作出改变，在资金运用上，机构投资者也必须作出调整。”鲁政委认为，“如银行就不得不考虑短期和长期资金使用上的配比。”